卓谊生物IPO终止：99%收入依赖单一疫苗产品，年市场推广费近2亿元
（图片来源：卓谊生物官网）
消费日报网讯（记者 卢岳）近日，因保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止长春卓谊生物股份有限公司（下称“卓谊生物”）主板发行上市审核。
卓谊生物是一家从事疫苗产品研发、生产及销售的高新技术企业。公司目前核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞），该产品也是公司目前主要收入来源，其销售收入占了卓谊生物总收入的99%。
值得注意的是，招股书显示，近年来该公司营业收入持续增长，但归母净利润有所下滑。除此之外，报告期内，卓谊生物还存在产能利用率下滑、市场推广费用大幅增加等情形。
招股书表示，本次IPO资金计划用于扩充产能、项目研发、补充流动资金等。如今IPO失败对公司展业有何影响？后续是否将再次冲刺上市？就相关问题记者向卓谊生物发去采访提纲，截至发稿尚未收到回复。
产能利用率下滑仍扩产
2005年，浙商冯幸福与东北师大的一名海归教授合作，创立了卓谊生物的前身长春卫尔赛生物药业有限公司，正式进军长春生物医药领域，逐梦“生物经济”新蓝海。
创业之初，卓谊生物便选择把目光聚焦在狂犬疫苗上，“既是大苗，又是强需求苗，市场需求量大，肯定不愁销路。”2016年12月28日，该公司自主研发生产的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）通过国家GMP认证，并在2017年实现了上市销售，完成了由科研到生产的高效转换。目前卓谊生物是国内狂犬病疫苗的主要供应商之一。
（图片来源：卓谊生物招股书）
冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）目前已成为卓谊生物的核心产品。据招股书披露，2020年、2021年、2022年和2023年上半年（下称“报告期内”），卓谊生物的营收分别为3.06亿元、4.16亿元、5.30亿元和2.71亿元。其中，公司99%的收入由冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）贡献。
数据显示，报告期内公司来自冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的收入分别为3.06亿元、4.11亿元、5.25亿元和2.68亿元，营收占比分别为99.92%、98.85%、99.01%和99.08%。
从这一数据来看，卓谊生物存在产品结构较为单一的风险。在招股书的“风险因素”中，卓谊生物也直言，公司目前主要收入和毛利来源于冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞），单一产品销售收入及毛利占比较高。尽管公司已陆续开展多项在研项目的研究，但由于新疫苗产品的研发周期较长，需要经过临床前研究、临床研究等阶段，并需向有权部门申请药品注册批件。
从研发费用变化情况看，卓谊生物近年来确实在持续加码对研发的投入。报告期内，该公司的研发费用金额分别为2365.33万元、4195.21万元、5299.93万元和2645.61万元，占其营业收入的比例分别为7.72%、10.09%、10.00%和9.78%。
卓谊生物表示，公司短期内仍将以冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）作为主要产品和主要收入来源。值得注意的是，近年来该公司疫苗产品的产销利用率表现不佳。
（图片来源：卓谊生物招股书）
报告期内，卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）的产量分别为624.40万支、1073.76万支、957.47万支和 560.25万支，产能利用率分别为99.90%、71.58%、63.83%以及74.70%，整体呈现下滑的趋势。
期间销量分别为466.82万支、583.50万支、741.99万支以及367.77万支，产销率分别为 74.76%、54.34%、77.50%以及 65.64%，同样波动较大。
招股书表示，狂犬病疫苗下游客户因此在考察供应商时，产能是重要的考量因素。
因此，2021年度，公司产能提升至1500万支/年，并采取了相对积极的排产计划。不过，因为产品销售、研发或生产经营规划不合理，导致产量提升幅度高于销量提升幅度。
（图片来源：卓谊生物招股书）
尽管产能利用率表现不佳，卓谊生物仍计划将本次IPO的募资主要用于扩产。卓谊生物拟募集资金共10亿元，其中8亿元用于人用狂犬病疫苗智能化生产车间项目，建成后将新形成2000万支的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）及320万支的冻干人用 CpG 佐剂狂犬病疫苗（Vero 细胞）产能。
只是，此项目投产后，公司的新增产能否顺利消化呢？
销售费用率超40%拖累利润
记者了解到，卓谊生物的狂犬病疫苗产品属于非免疫规划疫苗。企业向中国境内各级疾控中心销售非免疫规划疫苗前，必须先在相关省级公共资源交易平台的公开招标程序中中标。受公司产品推广模式影响，卓谊生物存在销售费用占营业收入的比例较大的情况。
报告期内，卓谊生物销售费用分别为5260.41万元、14120.76万元、22004.72万元及11119.16万元，销售费用金额较高且报告期内持续增长。期间占营业收入的比例分别为17.17%、33.97%、41.53%及 41.09%。
（图片来源：卓谊生物招股书）
卓谊生物的销售费用率高出同行可比公司不少。报告期内，同行业可比公司销售费用率平均值分别为36.18%、31.57%、35.9%、34.51%，自2021年起，卓谊生物销售费用率超过同行均值，且差距逐年拉大。
对此，招股书解释称，公司的客户主要为全国各级疾控中心，客户分布较为分散，考虑到推广服务商对当地市场较为熟悉，前期通过自营团队及推广服务商相结合的方式开展推广活动、维护客户关系。近年来市场竞争有所加大，为进一步扩大市场份额、巩固市场地位，公司调整销售策略，主要通过推广服务商进行产品推广，并加快部分短效期产品的销售，使得市场推广费有所增长，销售费用率上升较快。
细分来看，报告期内，卓谊生物的市场推广费分别为3004.57万元、11609.27万元、19951.40万元及9854.06万元，占当期销售费用的比例分别为57.12%、82.21%、90.67%及 88.62%，占比较高。
销售费用不断增长，侵蚀了公司净利润。报告期内，卓谊生物的净利润分别为1.16亿元、1.05亿元、8773.63万元和3089.59万元，扣非后净利润分别为1.16亿元、1.05亿元、8701.10万元和3146.80万元，出现了增收不增利的情况。
在公司盈利水平下滑的情况下，卓谊生物的薪酬支出却在增长。报告期内，卓谊生物的薪酬总额分别为431.14万元、794.23万元、890.71万元和340.34万元，分别占当期利润总额的2.99%、6.74%、9.42%和10.46%。其中，公司董事长、总经理冯幸福和副总经理的年薪排名靠前，均超过百万元。
回顾来看，卓谊生物的此次IPO之旅结束的较为仓促。
2023年6月，卓谊生物向深交所递交招股书，拟于深交所主板上市。2024年1月8日，深交所官网显示，对卓谊生物发出第一轮审核问询函。2024年4月，由于IPO申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交，卓谊生物IPO中止。2024年7月8日，深交所公告显示，卓谊生物IPO终止，原因是保荐机构中信建投提交了撤回申请。即卓谊生物在收到第一轮审核问询后长达半年仍未回复，最终选择了撤单。
狂犬病疫苗作为热点疫苗赛道很是拥挤，目前我国已有成大生物、康华生物、艾美疫苗、依生生物等多家公司凭借人用狂犬病疫苗这一大单品相继登陆A股、港股和纳斯达克。2023年，中国疫苗市场中“医药反腐”、“降价”、“内卷”等词汇成为热词，反映在疫苗上市公司的财报中，则体现为业绩的下滑。Wind数据显示，2023年，A股14家疫苗公司中，有64.28%的公司净利润、销售毛利率均出现下滑。此次IPO对卓谊生物来说似乎并不是一个好时机。
卓谊生物本次IPO结束，后续又将带着什么新故事敲开资本市场大门？对此我们将继续关注。